Krongkwun Rithiwong
Anthropic เตรียมเข้าตลาดหุ้น แต่ Amazon เตรียมทำกำไรมหาศาลจากการถือหุ้นกู้แปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์ พร้อมคว้าสัญญามูลค่าแสนล้านดอลลาร์
Anthropic เตรียมเข้าตลาดหุ้น แต่ Amazon อาจได้ประโยชน์มากกว่าหลายเท่า
นักลงทุนจำนวนมากเตรียมรับผลตอบแทนครั้งใหญ่เมื่อ Anthropic เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ โดยหุ้นที่ถือโดยบริษัทร่วมทุน (VC) หลายแห่ง เช่น Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures และ Spark Capital ต่างคาดว่าจะสร้างผลตอบแทนได้หลายพันล้านดอลลาร์
มูลค่าบริษัทพุ่งสูง ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของ VC ไม่ถึงเกณฑ์ 5%
จากเอกสารแบบแสดงรายการข้อมูลการเสนอขายหลักทรัพย์ (S-1) ของ Anthropic ระบุว่า ไม่มีบริษัทร่วมทุนแห่งใดที่ถือหุ้นถึง 5% ซึ่งเป็นเกณฑ์ขั้นต่ำในการถูกจัดอยู่ในตารางรายชื่อผู้ถือหุ้นรายใหญ่ นับเป็นเรื่องที่ไม่ปกตินัก เพราะในการเข้าตลาดหุ้นของบริษัทเทคโนโลยีทั่วไป กลุ่มนักลงทุนร่วมทุนหลักมักจะถือหุ้นในสัดส่วนที่เป็นตัวเลขสองหลักในสตาร์ตอัปที่ตนสนับสนุน
สาเหตุหลักมาจากขนาดมูลค่าของ Anthropic เอง โดยมูลค่าประเมินในตลาดนอกตลาด (Private Valuation) พุ่งแตะ 965,000 ล้านดอลลาร์ ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นเพียง 1% มีมูลค่าเกือบ 10,000 ล้านดอลลาร์ ยกตัวอย่างเช่น ข้อมูลจากรายงานของ Bloomberg ระบุว่า หุ้นที่ Menlo Ventures ถือครองอยู่ซึ่งมีมูลค่าราว 14,000 ล้านดอลลาร์นั้น คิดเป็นสัดส่วนเพียงประมาณ 1.5% ของบริษัทเท่านั้น
Amazon เลือกถือหุ้นกู้แปลงสภาพจนกลายเป็นผู้รับผลประโยชน์สูงสุด
แม้กลุ่มบริษัทร่วมทุนจะไม่ได้ถือสัดส่วนเป็นเปอร์เซ็นต์ที่สูงมาก แต่ Anthropic ได้ขายหุ้นสัดส่วนใหญ่ให้กับพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ ซึ่งเป็นบริษัทที่เป็นพันธมิตรทางธุรกิจด้วยเช่นกัน ส่งผลให้ Amazon กลายเป็นผู้ที่ได้รับผลประโยชน์ทางการเงินรายใหญ่ที่สุดจากการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งนี้
Amazon เริ่มลงทุนใน Anthropic ในปี 2023 ด้วยข้อตกลงมูลค่าสูงสุด 4,000 ล้านดอลลาร์ จากนั้น Amazon ได้อัดฉีดเงินลงทุนเพิ่มอีกหลายพันล้านดอลลาร์ โดยแทนที่จะรับเป็นหุ้นตั้งแต่แรก Amazon เลือกโครงสร้างเงินลงทุนส่วนใหญ่ในรูปแบบของหุ้นกู้แปลงสภาพ (Convertible Notes) ซึ่งเป็นตราสารหนี้ที่จะแปลงเป็นหุ้นเมื่อมีการเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์หรือมีการขายกิจการ
เอกสาร S-1 แสดงให้เห็นว่า Amazon ถือหุ้นกู้แปลงสภาพที่มีมูลค่าเงินต้นคงค้าง 6,200 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 30 มิ.ย. ซึ่งถือเป็นภาระหนี้สินทั้งหมดของ Anthropic แต่เมื่อมูลค่าประเมินของ Anthropic พุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในรอบระดมทุนถัดๆ มา หุ้นที่จะแปลงสภาพจากหุ้นกู้ดังกล่าวจึงมีมูลค่าเพิ่มขึ้นมหาศาล โดยเอกสารรายงานของ Amazon ระบุว่ามูลค่าของหุ้นกู้ที่ถือครองมีมูลค่าสูงถึง 97,900 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 30 มิ.ย.
ผลกระทบทางบัญชีและเงื่อนไขการแปลงสภาพหุ้นของ Amazon
เมื่อมูลค่าของหุ้นกู้แปลงสภาพของ Amazon เพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด Anthropic จึงต้องบันทึกมูลค่าหนี้สินที่ต้องจ่ายคืนเพิ่มขึ้นในงบการเงิน โดยบันทึกการปรับมูลค่าในงบกำไรขาดทุนภายใต้รายการ “การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของหุ้นกู้แปลงสภาพ หนี้สินตราสารอนุพันธ์ และสัญญา SAFE” ซึ่งมียอดรวม 72,400 ล้านดอลลาร์ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 อย่างไรก็ดี รายการนี้เป็นค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสด (Non-cash) จึงไม่มีเงินสดไหลออกจากบริษัทจริง
หุ้นกู้ของ Amazon มีโอกาสแปลงเป็นหุ้นได้มากถึง 1,840 ล้านหุ้นตามที่ระบุใน S-1 แต่มีข้อจำกัดเพดานการถือหุ้นไว้ไม่เกิน 12% ของจำนวนหุ้นแบบปรับลดบางส่วน (Partially Diluted) ซึ่งรวมถึงหุ้นที่ยังไม่ได้ออกจริง เช่น สิทธิซื้อหุ้น (Stock Options) ทั้งนี้ Amazon มีสิทธิ์เลือกยกเลิกเพดานข้อจำกัดดังกล่าวได้ ส่วนหุ้นกู้ที่ไม่สามารถแปลงสภาพได้ตามเพดานจะยังคงค้างอยู่และสามารถแปลงสภาพในไตรมาสถัดๆ ไปภายใต้เงื่อนไขเดิม
ต่อยอดเงินลงทุนหุ้นบุริมสิทธิ์และสัญญาระบบคลาวด์มหาศาล
หุ้นกู้แปลงสภาพเป็นเพียงทรัพย์สินส่วนหนึ่งของ Amazon เท่านั้น โดยรายงานประจำไตรมาสของ Amazon สิ้นสุด ณ วันที่ 30 มิ.ย. เผยว่า บริษัทได้ลงทุนเพิ่มอีก 10,000 ล้านดอลลาร์ ในหุ้นบุริมสิทธิ์แบบไม่มีสิทธิออกเสียง (Nonvoting Preferred Stock) ในไตรมาสที่ 2 ผ่านการลงทุนรอบละ 5,000 ล้านดอลลาร์ ในสองรอบระดมทุนล่าสุดของ Anthropic เมื่อรวมกับเงินลงทุน 8,000 ล้านดอลลาร์ในหุ้นกู้แปลงสภาพช่วงปี 2023 ถึง 2025 ส่งผลให้ยอดการลงทุนรวมของ Amazon พุ่งแตะประมาณ 18,000 ล้านดอลลาร์
นอกเหนือจากกำไรทางมูลค่าหุ้นแล้ว Amazon ยังจะสร้างรายได้อย่างมีนัยสำคัญจาก Anthropic ต่อไปอย่างต่อเนื่อง จากข้อผูกพันของ Anthropic ที่ระบุว่าจะใช้จ่ายบริการคลาวด์บน AWS อย่างน้อย 110,000 ล้านดอลลาร์ ในช่วง 10 ปีข้างหน้า
Google ได้ประโยชน์รอบด้าน พร้อมประเด็นความขัดแย้งของพันธมิตร
ทางด้าน Google ก็เตรียมรับผลตอบแทนก้อนใหญ่จากการนำบริษัทเข้าตลาดหลักทรัพย์และสัญญาระบบคลาวด์คอมพิวติงกับ Anthropic เช่นกัน โดยข้อมูลจากเอกสารทางศาลที่มีรายงานผ่าน The New York Times ระบุว่า Google ถือหุ้น Anthropic ราว 14% ณ ช่วงต้นปีที่ผ่านมา และได้ลงทุนเพิ่มเติมหลังจากนั้น รวมถึงเงินลงทุนอีก 10,000 ล้านดอลลาร์ ในเดือน เม.ย. (ทั้งนี้ สัดส่วนของ Google มีแนวโน้มถูกลดทอนลงจากการระดมทุนรอบใหญ่ๆ ที่เกิดขึ้นภายหลัง โดย Harrison Rolfes นักวิเคราะห์จาก PitchBook ประเมินกับ TechCrunch ว่า สัดส่วนการถือหุ้นในปัจจุบันของ Google น่าจะอยู่ที่ประมาณ 8%) นอกจากนี้ Google ยังได้รับข้อตกลงสัญญาการใช้บริการคลาวด์จาก Anthropic มูลค่าอย่างน้อย 114,000 ล้านดอลลาร์ ไปจนถึงปี 2033
แม้กลุ่ม VC จะเตรียมทำกำไรได้อย่างมหาศาล แต่เอกสาร S-1 แสดงให้เห็นชัดเจนว่าผู้ชนะที่แท้จริงจากการ IPO ของ Anthropic คือบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่อย่าง Amazon ซึ่งเริ่มต้นจากการเข้าสนับสนุนคู่แข่งที่มีศักยภาพตั้งแต่ช่วงแรก และปัจจุบันกลายมาเป็นผู้ขายพลังการประมวลผลหลักในการดำเนินงานให้กับสตาร์ตอัปรายนี้
อย่างไรก็ดี ในเอกสาร S-1 ยังได้ระบุคำเตือนไว้ด้วยว่า ผู้ให้บริการคลาวด์บางรายเหล่านี้มีการพัฒนาโมเดล AI ของตนเองเพื่อเป็นคู่แข่งในตลาดเช่นกัน จึงอาจมีเป้าหมายและความต้องการทางธุรกิจที่ไม่ตรงกับ Anthropic เสมอไป
ที่มา: TechCrunch
